核心观察及洞见：

(一)海外债一级市场方面，自贸债汇率、利率优势显著，渐为境外债一级发行的主力品种。5月地产债发行规模同比环比均大幅下降，但值得注意的是本月越秀地产、新城发展、绿景中国地产等3家境内地产主体成功完成债券新发，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察;5月中资城投债发行只数及规模同比上升，环比则有所下滑，20只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数维持高位，离岸人民币成本优势持续显现;中资金融债5月发行规模同比环比均大幅上升，净融资规模由负转正;受地产债低迷影响，5月中资民企债发行规模同比环比均下降，净融资规模持续为负;5月备证海外债发行量同比环比均上升，嘉兴银行首次亮相海外债备证市场，近两个月以来备证发行的离岸人民币债票面利率中枢显著下降。

(相关资料图)

(二)海外债二级市场方面，美债利率本月冲高回落，10年期美债较上月末上行20bp，美元指数较为强势，较上月末上涨2.52%;受地产债下挫等因素的影响，中资美元债高收益指数持续走低;5月福建阳光、鑫苑置业、普洛斯中国、长城资产、广汇汽车等主体个券涨幅居前，合景泰富、宝龙地产、雅居乐等主体个券跌幅较大。

(三)中资海外债市场后续融资策略及建议：自贸区债在审批、成本、用款等方面优势明显，建议发行人可积极筹划申报。自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。除此之外，美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，近期发行利率基本保持稳定在3.5-4.5%区间，较当前美元低200bp以上。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管，发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责，资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸区债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

一、中资海外债一级市场发行情况

(一)2023年5月中资地产债发行情况：5月地产债发行规模同比环比均大幅下降，但值得注意的是本月越秀地产、新城发展、绿景中国地产等3家境内地产主体成功完成债券新发，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察

2023年5月共有8只中资地产债发行，同比上升14.29%，环比下降11.11%，发行规模合计5.35亿美元，同比下降37.79%，环比下降62.03%，净融资规模为-14.46亿美元，地产债存量规模仍保持下降趋势。

本月发行规模环比下降的原因主要是本月未有要约交换发行，值得注意的是，越秀地产、新城发展、绿景中国地产境内地产主体成功完成债券新发。但总体而言，目前中资房企海外债融资功能仍尚未恢复，市场近期仍面临严峻偿债压力。

在5月发行的中资地产债中，新发行地产信用债7只，合计规模5.15亿美元，分别占同期总发行只数和规模的87%和96%，发行主体包括越秀地产、新城发展、太古地产、希慎兴业等;新发行可转债1只，规模0.2亿美元，占同期总发行只数和规模的13%和4%，发行主体为绿景中国地产。

票息方面，太古地产发行的3年期离岸人民币债票息最低，为3.2%;新城发展发行的1年期美元债票息最高，为7.95%。

过去一段时间内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。

(二)2023年5月中资城投债发行情况：5月中资城投债发行只数及规模同比上升，环比则有所下滑，20只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数维持高位，离岸人民币成本优势持续显现

2023年5月共有26只中资城投债发行，合计发行规模19.62亿美元，相较去年同期分别上升62.50%和11.35%，环比则分别下降7.14%和31.30%，净融资规模为3.44亿美元。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为山东高速、悦达集团、涪陵实业、仙居城发和湘潭城建，发行金额分别为3亿美元、15亿离岸人民币、11.4亿离岸人民币、7.78亿离岸人民币和7.13亿离岸人民币。票息方面，淄博高新发行票息最高，达到8.0%，系直接发行，发行规模为0.46亿美元;连云港赣榆城建发行票息最低，为1.8%，为江苏银行连云港分行备证发行，发行规模为58亿日元。期限方面，本月除了江西金资、靖江港口发行2.5年期，其余中资城投债发行期限均为3年期左右。

以起息日口径统计，5月共有20笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合14.57亿美元，占当月城投债发行总只数和规模的77%和74%，单月发行只数及规模均维持高位，另有1笔日债完成发行，合计规模约合0.41亿美元，占比分别为4%和2%，为近年来首笔日元计价发行的中资城投债。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。

发行利率方面，本月发行起息的20笔离岸人民币债中12笔为备证发行，票面利率3.5%-4.8%;1笔日元债为备证发行，票面利率为1.8%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债的成本优势越发明显。

此外，以定价日口径统计，5月还有2笔离岸人民币债成功完成定价将于6月起息，发行利率为3.9%-4.5%。

(三)2023年5月中资金融债发行情况：发行规模同比环比均大幅上升，净融资规模由负转正

2023年5月共有71只中资金融债发行，发行规模合计77.39亿美元，环比分别上升108.82%和153.41%，同比分别上升144.83%和97.52%，净融资规模为20.78亿美元，由负转正。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为进出口银行、中银航空租赁(3笔)和建设银行悉尼分行，发行金额分别为15亿美元、5亿美元、5亿美元、5亿美元和5亿美元。

(四)2023年5月中资民企债发行情况：受地产债低迷影响，5月中资民企债发行规模同比环比均下降，净融资规模持续为负

2023年5月共有9只民企境外债发行，发行规模为4.88亿美元，环比分别下降10.00%和66.80%，同比分别下降10.00%和78.48%，净融资规模为-20.92亿美元。

发债主体方面，5月除地产主体外，另外有2笔中资民企债发行，发行主体为南山集团和嘉里物流，发行规模分别为3.94亿港币和7.8亿港币，发行利率分别为7.5%和3.3%。

2023年5月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。

(五)2023年5月备证项下海外债发行情况：5月备证海外债发行量同比环比均上升，嘉兴银行首次亮相海外债备证市场，近两个月以来备证发行的离岸人民币债票面利率中枢显著下降

2023年5月共有15只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为8.58亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别上升87.5%和99.12%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为57.69%和43.74%。本月开证银行中，邮储银行发行4笔，长安银行、长沙银行、天津银行、宁波银行、南京银行、江苏银行、恒丰银行、杭州银行、工商银行、成都银行、嘉兴银行各发行1笔，其中嘉兴银行为首次亮相海外债备证市场。5月有2笔备证美元债发行，其中南京银行票面利率为6.2%，长安银行票面利率为7.1%，均保持较高水平。

5月无备证欧元债发行。

备证离岸人民币债方面， 5月有12笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为3.5%-4.8%，今年以来共有15笔备证发行的离岸人民币债票面利率低于4.0%，其中有9笔为4月下旬以来发行，近期发行利率中枢显著下降。5月发行中邮储银行票面利率最低，为3.5%，嘉兴银行票面利率最高，为4.8%，为首次亮相海外债备证市场。

二、中资海外债二级市场表现情况

(一)2023年5月宏观市场情况：美债利率本月冲高回落，10年期美债较上月末上行20bp，美元指数较为强势，较上月末上涨2.52%

2023年5月，美债利率逐步冲高后回落，10年期美债于5月31日收于3.64%，较上月末上行了20bp。

美元汇率方面，2023年5月美元指数较为强势，月末收于104.22，较4月末上涨了2.52%。

(二)2023年5月中资美元债指数表现：受地产债下挫等因素的影响，中资美元债高收益指数持续走低

2023年5月，受地产债下挫等因素的影响，中资美元债指数维持分化。截至5月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为215.4、209.71和208.22，相较4月末分别下跌1.10%、下跌0.21%和下跌6.96%。

(三)2023年5月中资美元债二级交易价格波动较大个券：福建阳光、鑫苑置业、普洛斯中国、长城资产、广汇汽车等主体个券涨幅居前，合景泰富、宝龙地产、雅居乐等主体个券跌幅较大

2023年5月，债券涨幅居前的债务主体主要包括福建阳光、鑫苑置业、普洛斯中国、长城资产、广汇汽车等，具体涨幅居前个券情况如下：

2023年5月，债券跌幅居前的债务主体主要为合景泰富、宝龙地产、雅居乐等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略及建议

(一)《企业中长期外债审核登记管理办法》正式出台，发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合条件的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

2023年1月10日，国家发改委发布了《企业中长期外债审核登记管理办法》，自2023年2月10日起施行。结合前期发改委窗口指导意见，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

(二)离岸人民币债相较美元债成本优势凸显，且对于近期有计划发行新债置换到期美元债的发行，当前汇率水平也处于较好窗口期，建议后续仍可优先关注离岸人民币发行币种

美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，近期发行利率基本保持稳定在3.5-4.5%区间，较当前美元低200bp以上。此外，截至2023年5月末，美元兑人民币汇率收于7.08，2020年上半年汇率则在6.84-7.18区间，对于3年期美元债到期有借新还旧需求的发行人而言，当前汇率水平处在较好窗口期，可积极考虑以自贸区人民币债置换到期美元债。

(三)自贸区人民币债逐渐兴起，得到监管机构的鼓励支持，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划

自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

附录：2023年5月中资城投债发行明细(定价日口径)

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